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湖北能源:来水增加稳定收益,静候管网业绩释放

发布时间:2012-03-21    研究机构:天相投资

水电盈利跟随量变,预计2012年来水同比好转。2011前三季度湖北地区水电发电量同比减少12.3%,四季度开始来水量环比好转,2011全年同比降幅收窄至6.3%。预计公司2011年水电发电量较多年平均偏少20%,2012年来水恢复趋势下,预期较多年平均偏少10%,同比增加。弹性固定资产折旧法使得公司水电业务盈利基本跟随发电量变化,预计公司2012年水电业务净利润同比增加10-15%。

省内天然气中输业务快速扩张,初期业绩贡献受限。公司负责统一建设湖北省内天然气接收站及其配套支线项目,落实省内天然气中输“一张网”规划,目前在建“15站7线”(输气规模超过20亿方,约为2010年公司天然气销售量17倍)有望于2012年底相继投产。管网投产初期,受制于输气能力利用率不高及财务费用压力,短期内对公司业绩贡献不足,过了磨合期将显著增厚业绩。该项业务基数小,未来增量空间很大,“十二五”是快速放量期。

火电项目储备充足,期待行业盈利环境改善。公司分别与荆州和襄阳市政府签订长期战略合作协议,在“北煤南运”通道沿线规划百万千瓦超超临界火电项目。火电行业近年来受制于煤价上涨,电价机制理顺短期内困难较大,火电行业景气度难以获得实质性提升,火电业务不是公司当前运营发展的重心,充足的项目储备有助于增强长期竞争力,优质项目的盈利优势将在行业整体景气好转时凸显出来。

维持“增持”评级。预计公司2011-2013年EPS 分别是0.29元、0.37元和0.44元,对应2012-03-16收盘价6.27元,动态PE 分别是22倍、17倍和14倍,考虑到2012年来水有望恢复提振公司主业盈利,天然气管输业务未来业绩释放和增长空间较大,维持 “增持”评级。

风险提示。水电来水量低于预期;煤价上涨、利用小时下滑加剧火电运营压力;天然气管网建设投产不达预期,主干网供气或下游用户衔接不畅影响供气量释放等。

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