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湖北能源:短期看水火电改善,长期看天然气拓展

发布时间:2012-02-23    研究机构:平安证券

定位于湖北省综合能源提供商

公司定位于湖北省的综合能源提供商,主要经营水电、火电、风电、煤炭以及天然气管输业务,此外还有核电储备项目。从2010年的收入结构来看,火电和水电业务分别占47%和43%左右,其次为风电业务和天然气业务,分别占5%和4%;但从主营利润来看,2010年水电是公司绝对的利润支柱,火电亏损,天然气和风电业务的利润贡献几乎可以忽略不计。

水电是稳定的利润存量,主要受来水波动影响

公司拥有水电装机容量362千瓦左右,权益水电装机容量350万千瓦左右。

其中以清江水电站规模最大,对公司的盈利贡献最大。清江由于流域面积相对较小,来水情况较长江等大流域而言更容易出现较大幅度的波动。

火电盈利迎来确定性改善

短期内火电业务主要看电价上涨和煤价下跌带来的内生性增长,中期可以期待路口电站投产为公司业绩带来大幅增长。电价上涨和煤价下跌将促使公司现有火电盈利迎来确定性改善,水电出力增加有可能导致火电厂利用小时出现下滑,可能会小幅降低改善力度。

短期天然气业务利润贡献微弱

公司天然气项目未来盈利状况主要取决于价格和气量。价格方面,管输费价格由政府以“成本加成”的方式决定,可以保障合理利润率的实现。气量方面,同时取决于供给和需求。初步预计2012-2013年公司天然气销量可分别达到4.5亿和10亿立方米以上,短期来看对公司收入的贡献将非常显著。

但由于这种收入增长来源于管线的集中投产,而管线的产能利用率到达理想状态仍需要一定的时间,因此对利润的贡献将较微弱。

首次给予“推荐”评级

保守假设下公司2011-2013年EPS分别为0.29、0.36和0.43元/股,目前股价分别对应PE为19.1、15.4和13倍。但若考虑增发摊薄业绩后,则2012-2013年PE分别为19倍和15倍。公司目前估值基本合理,考虑到天然气业务潜在的巨大增长空间,我们首次给予“推荐”评级。

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