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火电行业系列报告之三:行业重组将成为去产能重要手段

发布时间:2017-03-13    研究机构:申万宏源

煤电领域有望通过重组整合方式开展供给侧改革。李克强总理在政府工作报告中提出,2017年“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万kW以上,以防范化解煤电产能过剩风险,提高煤电行业效率。3月6日,发改委副主任宁吉喆指出,煤电今年采取多种方式去产能,包括淘汰、重组、改造等方式。国资委副主任张喜武表示,坚持“成熟一户、重组一户”的原则推动央企重组,聚焦重点领域搞重组“加快推进煤电行业、重型制造装备行业、钢铁行业等领域的重组整合,推动解决产能过剩的问题”。我们认为,兼并重组是煤电供给侧改革的重要手段,煤电行业有望迎来重大变革。

电力行业央企数量最多,行业集中度提升空间较大。102家央企中拥有发电业务的能源类企业共有12家,相对于5家钢铁、2家煤炭和1家水泥的央企数量,电力行业央企数量最多,包括五大发电集团、神华集团、华润集团、国投集团、三峡集团、中国核工业集团、中广核集团、中国节能环保集团,行业集中度提升空间较大。

电改集中竞价隐现恶性竞争,海外市场开拓存在竞争风险,促使行业整合。广东省2月电力集中竞价的出清价格为度电-189.45厘,价差创新高。供给宽松导致恶性竞价,发电企业以报低价的手段尽量争取更多的市场份额,牺牲利润表的盈利数据,以获取边际收益带来的现金净流入。随着国内严控新增装机,海外一带一路政策推动,电力央企出海并购或开拓项目的趋势愈加明显。避免出现恶性竞价和海外项目竞争,成为提高央企集中度的另一推力。

参考国企重组的成功案例,我们猜想煤电重组可能分“央企之间兼并重组”、“煤、电联姻”、“央企兼并地方国企”三种可能。1)参考宝钢武钢合并,南北车合并,我们认为为了提高产业集中度强强横向联合,五大电力集团之间也存在横向整合的可能性。2)为了发挥产业链优势互补,参考中电投和国家核电纵向重组整合,随着煤炭企业盈利能力的好转,电力和煤炭作为上下游也存在双方交叉持股、合并重组的可能性。3)参考三峡集团增资控股湖北能源(000883),国投电力战略入股赣能,我们认为电力央企持股地方电力企业的方式也将成为国企重组的一种可行方式。通过兼并重组来淘汰落后产能,提高行业集中度也将成为供给侧改革的重要途径。

基于对供给侧改革可提高煤电行业效率,提升重点企业效益和竞争力的判断,综合考虑公司基本面情况、合并整合的受益情况,我们依次推荐大唐发电、华能国际、华电国际和国电电力。考虑到重点区域可能受环保、电改和特高压落地等因素驱动,京津冀、华东地方去产能力度相对更强,也建议关注建投能源、上海电力、东方能源、内蒙华电和国投电力。

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