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水电行业深度研究暨电力体制改革系列报告之二十七:受益电改与降息,水电行业有望价值重估

发布时间:2015-12-01    研究机构:申万宏源

水电行业表现出良好的防御性,盈利能力稳健提升。2015年至今水电板块整体上涨23%,同期上证指数涨幅3%,在6月大盘下跌过程中,水电板块表现出了较好的防御性。2015年前三季度,水电板块实现毛利率55%,净利率35%,均远高于公用事业板块其他细分行业。水电上市公司的较低运营成本和稳定现金流对股价提供良好支撑。

水电行业的发展仍处于上升通道。水电的清洁能源属性和调峰作用使其在能源结构中处于重要地位;根据“十三五”规划我国常规水电有望增长25%,抽水蓄能有望增长126%;水电基地配套的跨区域电网陆续投产,有效保障电能消纳。

四重因素提升水电行业估值空间。第一,电改推动电价调整,水火电价同网同价成为趋势,水电电价上行带来业绩提升;第二,我国目前处在降息周期,水电作为高资产负债率行业,16年财务费用有望大幅减少;第三,水电板块在建工程逐步减少导致分红比例逐步提升;第四,新一轮的IPO采取的市值配售规则利好蓝筹及低估值股,未来养老金入市也偏爱高股息率的蓝筹股。

新一轮电改或推动水电企业布局各地配售电市场。水电企业凭借显著低于其他发电类型的发电成本,在未来的售电市场化竞争中占有先手。水电企业与地方能源平台型公司合作,将是未来电改进程中的重要参与者。我们看好包括长江电力和广州发展、长江电力和福能股份、长江电力和湖北能源(000883)、桂冠电力和桂东电力等在广东、福建、湖北、广西等地的布局。

投资建议及行业评级:我们认为2016年水电行业的投资价值有望重估,在新一轮电改落地后,水电电价提升有望打开空间;在2015年连续降息的大趋势下,2016年水电公司的财务费用有望大幅节省负债率有望明显优化;在未来几年水电投资增速逐步趋缓的背景下,水电公司分红比例有望不断提升。我们重点推荐桂冠电力、长江电力、黔源电力、国投电力、川投能源、桂东电力,同时建议关注长江电力参股的广州发展、福能股份、上海电力、湖北能源。我们给予水电行业“看好”评级。

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